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　　聚(ju)光(guang)科技(ji)近(jin)幾年(nian)來水質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)(ye)務(wu)發(fa)展(zhan)迅速，從(cong)2008年(nian)的1460萬元(yuan)上(shang)(shang)升(sheng)至(zhi)2010年(nian)的1.02億元(yuan)，收入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)也從(cong)2008年(nian)的4.1%上(shang)(shang)升(sheng)至(zhi)2010的15.7%(2012年(nian)年(nian)報(bao)中只披露了環(huan)境監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)3.31億元(yuan)，占(zhan)公司(si)業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)的40%)。根(gen)據近(jin)幾年(nian)的發(fa)展(zhan)趨勢(shi)，估計聚(ju)光(guang)科技(ji)水質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)已超20%。與同業(ye)(ye)(ye)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)先(xian)河(he)環(huan)保、雪迪龍(long)和天瑞儀器(qi)相比(bi)(bi)，聚(ju)光(guang)科技(ji)不(bu)僅進(jin)入(ru)水質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)(ye)務(wu)時間(jian)早，而且在規(gui)模上(shang)(shang)遠(yuan)超競(jing)爭對手，產品系列也更加(jia)豐富(fu)，先(xian)發(fa)優勢(shi)明顯。預計，隨著政(zheng)府(fu)對水污染(ran)治理的加(jia)大投入(ru)，聚(ju)光(guang)科技(ji)水質監(jian)測(ce)(ce)領域的增長勢(shi)頭將繼續保持下去(qu)。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境保(bao)(bao)護(hu)作為硬性指標納(na)入地方政府考(kao)核目標，要(yao)求政府必須在區域(yu)中實(shi)施連續定(ding)量(liang)(liang)(liang)監測，以(yi)確保(bao)(bao)轄(xia)區內(nei)的污染物排放達標;2)排污費改征環(huan)境稅，要(yao)求精確監測排污企(qi)業的排污量(liang)(liang)(liang)，以(yi)按(an)量(liang)(liang)(liang)征收環(huan)境稅，確保(bao)(bao)對于(yu)排污企(qi)業的環(huan)保(bao)(bao)監管;3)排污權交易(yi)依賴于(yu)污染源總量(liang)(liang)(liang)的準確監測。環(huan)境監測的系統化、規范化和定(ding)量(liang)(liang)(liang)化是未來的重頭戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收購(gou)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)，智慧(hui)水(shui)(shui)利(li)先(xian)著一招。聚光科技此次收購(gou)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)，將(jiang)自身(shen)水(shui)(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測業務的(de)外延再次拓(tuo)展。東(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)是國內(nei)少數與業從(cong)事水(shui)(shui)利(li)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)、信息(xi)化(hua)(hua)業務，且擁(yong)有(you)核心自主知(zhi)識(shi)產(chan)權的(de)廠(chang)家。東(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)在防汛(xun)減災(zai)監(jian)(jian)測預(yu)警(jing)、閘站群聯(lian)合調度、梯級泵站優化(hua)(hua)調度、山洪災(zai)害預(yu)警(jing)、水(shui)(shui)資源水(shui)(shui)環境(jing)監(jian)(jian)測管理、水(shui)(shui)利(li)工程建設(she)管理、水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)(dian)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)、智慧(hui)水(shui)(shui)利(li)等領域形成了(le)較為全面的(de)解決(jue)方案和服務體(ti)系。東(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)在華(hua)南和西南等區域擁(yong)有(you)廣泛的(de)客戶資源，其(qi)產(chan)品(pin)尤其(qi)水(shui)(shui)利(li)智能化(hua)(hua)應用系統和水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)(dian)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)控制系統在行(xing)業內(nei)知(zhi)名度非常高。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)是將傳(chuan)統水(shui)(shui)利(li)與現代(dai)化信息(xi)(xi)技(ji)術進行深度(du)(du)融合(he)，以提(ti)高水(shui)(shui)利(li)的(de)(de)管(guan)理和(he)服務(wu)(wu)水(shui)(shui)平(ping)，實(shi)現智(zhi)(zhi)能(neng)感知、智(zhi)(zhi)能(neng)調度(du)(du)、智(zhi)(zhi)能(neng)管(guan)理。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)對加快水(shui)(shui)利(li)改革發(fa)展(zhan)、提(ti)升城市(shi)自動化信息(xi)(xi)化水(shui)(shui)平(ping)、促進城市(shi)轉型和(he)發(fa)展(zhan)、保障城市(shi)水(shui)(shui)環境安全(quan)等提(ti)供強有力支撐。2013年國(guo)家(jia)先(xian)后兩次發(fa)布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)試點(dian)名單，當前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)試點(dian)城市(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)將持(chi)續成為國(guo)內城市(shi)發(fa)展(zhan)的(de)(de)新(xin)熱點(dian)。其中智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)務(wu)(wu)是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)的(de)(de)重(zhong)要組(zu)成部(bu)分。隨著國(guo)家(jia)投(tou)(tou)入(ru)力度(du)(du)、投(tou)(tou)入(ru)重(zhong)點(dian)和(he)技(ji)術水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)提(ti)高，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)行業存在重(zhong)大發(fa)展(zhan)機(ji)遇。根據此次收購可研報(bao)告，依據政策(ce)投(tou)(tou)資(zi)規劃，未來五年智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)市(shi)場容量(liang)200億元以上。聚光科技(ji)并購東深電子(zi)，無(wu)疑在構建(jian)行業智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(包括水(shui)(shui)利(li)監測與信息(xi)(xi)化業務(wu)(wu))平(ping)臺上占得先(xian)機(ji)!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業績+估(gu)值”的(de)(de)定心丸。根據(ju)此(ci)次(ci)股權(quan)收購(gou)中(zhong)聚光科技與東(dong)深電子(zi)現有股東(dong)約定，聚光科技在(zai)(zai)(zai)支(zhi)(zhi)付(fu)相應轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)(rang)價(jia)(jia)款(kuan)時可(ke)能面臨以下調整：如東(dong)深電子(zi)2013-2015年度(du)(du)考核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額(e)(e)超過7880萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)司將支(zhi)(zhi)付(fu)額(e)(e)外(wai)股權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)(rang)款(kuan)，額(e)(e)外(wai)股權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)(rang)款(kuan)不超過6400萬(wan)(wan)，即在(zai)(zai)(zai)任何情況下，公(gong)(gong)司支(zhi)(zhi)付(fu)東(dong)深電子(zi)的(de)(de)90%股權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)(rang)價(jia)(jia)款(kuan)總(zong)額(e)(e)不會超過2.26億元(yuan)(yuan)(yuan);如2013-2015年度(du)(du)考核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額(e)(e)低(di)于(yu)7400萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)司將在(zai)(zai)(zai)基準(zhun)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)基礎上進行扣減;若2013-2015年考核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額(e)(e)低(di)于(yu)4500萬(wan)(wan)，公(gong)(gong)司有權(quan)取(qu)消(xiao)本(ben)次(ci)股權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)(rang)交易。我們(men)(men)(men)強調這一(yi)約定實(shi)際上是(shi)通(tong)過股權(quan)交易價(jia)(jia)格(ge)(ge)可(ke)變(bian)而(er)設(she)立(li)的(de)(de)對賭協議，其根本(ben)仍(reng)然是(shi)對未來業績的(de)(de)鎖定和保障(zhang)。公(gong)(gong)司可(ke)研報告預計(ji)2013-2015年東(dong)深電子(zi)將為(wei)公(gong)(gong)司帶(dai)來7000萬(wan)(wan)以上凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)，經初步測算，此(ci)次(ci)收購(gou)預計(ji)期內的(de)(de)投資(zi)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)率(lv)20.44%;靜態回(hui)收期6.37年，項目動態回(hui)收期7.73年，可(ke)見此(ci)次(ci)收購(gou)的(de)(de)盈利(li)(li)(li)能力非(fei)常(chang)可(ke)觀，我們(men)(men)(men)預計(ji)此(ci)項收購(gou)將增厚2014、2015年EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)(yuan)。另外(wai)我們(men)(men)(men)須強調的(de)(de)一(yi)點是(shi)，2012 年東(dong)深電子(zi)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)為(wei)1502萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，若以收購(gou)價(jia)(jia)1.62 億元(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)基準(zhun)價(jia)(jia)格(ge)(ge)，則收購(gou)的(de)(de)靜態市(shi)盈率(lv)為(wei)12 倍;若以1.62 億元(yuan)(yuan)(yuan)對應2013-2015年7400-7880萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)考核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)(run)，則2013-2015年度(du)(du)東(dong)深電子(zi)平均市(shi)盈率(lv)為(wei)6.9-7.3倍，收購(gou)價(jia)(jia)格(ge)(ge)相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)(ce)與(yu)(yu)過(guo)(guo)(guo)(guo)程分析儀(yi)器(qi)領(ling)域(yu)眾(zhong)多，專(zhuan)業(ye)要求高(gao)，因此新領(ling)域(yu)的進入需要較長時間。通過(guo)(guo)(guo)(guo)跨行(xing)業(ye)、跨領(ling)域(yu)的收(shou)(shou)(shou)購行(xing)為(wei)，聚(ju)光科(ke)技(ji)可以(yi)快(kuai)速(su)進入儀(yi)器(qi)儀(yi)表行(xing)業(ye)的諸個細(xi)分市場，獲取新產品(pin)的技(ji)術(shu)儲備和(he)營(ying)銷(xiao)隊伍，實現公司(si)原有(you)資源與(yu)(yu)被(bei)收(shou)(shou)(shou)購方的協同效(xiao)應，快(kuai)速(su)做大(da)做強。從國外(wai)(wai)相關公司(si)的發展看，并(bing)(bing)購整(zheng)合也已經成為(wei)監(jian)測(ce)(ce)和(he)過(guo)(guo)(guo)(guo)程分析儀(yi)器(qi)制造商(shang)快(kuai)速(su)成長的一(yi)個重要途(tu)徑。美(mei)國賽默飛世爾公司(si)從1967年上(shang)市，已經歷了(le)超過(guo)(guo)(guo)(guo)250多宗(zong)并(bing)(bing)購。通過(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)效(xiao)的兼并(bing)(bing)收(shou)(shou)(shou)購，使(shi)其成為(wei)了(le)行(xing)業(ye)的表率。聚(ju)光科(ke)技(ji)自2011年上(shang)市前就確定了(le)外(wai)(wai)延(yan)發展驅(qu)動內生(sheng)增長的基(ji)本戰略(lve)，成立以(yi)來收(shou)(shou)(shou)購了(le)諸多業(ye)務相關和(he)擴展公司(si)。聚(ju)光科(ke)技(ji)憑借(jie)被(bei)收(shou)(shou)(shou)購方的資質和(he)渠道，迅速(su)切入對應的細(xi)分領(ling)域(yu)，提升(sheng)自有(you)產品(pin)的競爭力。聚(ju)光科(ke)技(ji)通過(guo)(guo)(guo)(guo)外(wai)(wai)延(yan)并(bing)(bing)購正在走向大(da)監(jian)測(ce)(ce)綜(zong)合設(she)備與(yu)(yu)服務提供(gong)商(shang)。

　　明年看點：募投產(chan)(chan)能投產(chan)(chan)+繼續外延(yan)擴張。根據告，聚光科(ke)技上市所(suo)披露(lu)的(de)募投項(xiang)(xiang)目在2013年12月份將會達到預(yu)定可使用狀態。其中最大(da)的(de)看點在于(yu)環境監(jian)(jian)測系(xi)統、特別(bie)是水質監(jian)(jian)測系(xi)統建設項(xiang)(xiang)目，該項(xiang)(xiang)目新增(zeng)水質監(jian)(jian)測系(xi)統年產(chan)(chan)量800套(tao)，氣(qi)體檢測系(xi)統300套(tao)，年產(chan)(chan)值約1.3億(yi)元。此外，聚光科(ke)技前期收購6家相關公(gong)司(不包括(kuo)此次收購)，大(da)幅增(zeng)強其在工(gong)業(ye)過(guo)程分析儀領(ling)域的(de)實(shi)力，并拓(tuo)寬了環境監(jian)(jian)測儀領(ling)域的(de)產(chan)(chan)品線。預(yu)計隨著整個(ge)環保產(chan)(chan)業(ye)并購的(de)加速，聚光科(ke)技未(wei)來(lai)仍(reng)然可能通過(guo)并購方式消除細分行業(ye)壁(bi)壘，擴大(da)市場(chang)占有率。

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