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　　聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技(ji)近幾年(nian)(nian)來水(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測(ce)業(ye)務發展迅(xun)速，從2008年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1460萬元(yuan)上(shang)升至(zhi)2010年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1.02億元(yuan)，收(shou)入占比(bi)也(ye)從2008年(nian)(nian)的(de)(de)(de)4.1%上(shang)升至(zhi)2010的(de)(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中只(zhi)披露了(le)環境監(jian)(jian)測(ce)業(ye)務收(shou)入3.31億元(yuan)，占公(gong)司業(ye)務收(shou)入的(de)(de)(de)40%)。根據近幾年(nian)(nian)的(de)(de)(de)發展趨勢，估(gu)計聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技(ji)水(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測(ce)業(ye)務收(shou)入占比(bi)已超(chao)(chao)20%。與同(tong)業(ye)上(shang)市公(gong)司先河環保、雪(xue)迪龍(long)和天瑞儀器相比(bi)，聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技(ji)不(bu)僅(jin)進入水(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測(ce)業(ye)務時間早(zao)，而(er)且在規模上(shang)遠超(chao)(chao)競(jing)爭對(dui)(dui)手，產品系(xi)列(lie)也(ye)更加(jia)豐富，先發優勢明顯。預(yu)計，隨(sui)著政(zheng)府對(dui)(dui)水(shui)污染治(zhi)理(li)的(de)(de)(de)加(jia)大投入，聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技(ji)水(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測(ce)領域的(de)(de)(de)增長勢頭將繼續保持(chi)下去(qu)。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)(huan)境保(bao)護作為硬(ying)性指標(biao)(biao)納入地方政(zheng)府考核(he)目標(biao)(biao)，要求政(zheng)府必須(xu)在區域中實施連續(xu)定(ding)量(liang)監(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)，以(yi)確保(bao)轄區內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)污(wu)(wu)染(ran)物排放(fang)達標(biao)(biao);2)排污(wu)(wu)費改征環(huan)(huan)境稅，要求精確監(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)排污(wu)(wu)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)排污(wu)(wu)量(liang)，以(yi)按量(liang)征收環(huan)(huan)境稅，確保(bao)對于排污(wu)(wu)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)環(huan)(huan)保(bao)監(jian)(jian)(jian)管(guan);3)排污(wu)(wu)權交易依賴于污(wu)(wu)染(ran)源總量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)準確監(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)。環(huan)(huan)境監(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)系統(tong)化(hua)、規范化(hua)和(he)定(ding)量(liang)化(hua)是未來的(de)(de)(de)(de)(de)重頭(tou)戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東(dong)深電子(zi)(zi)，智(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)先著一招。聚(ju)光科技此(ci)次收(shou)購東(dong)深電子(zi)(zi)，將(jiang)自身水(shui)(shui)質(zhi)監測(ce)業(ye)務(wu)的外延再次拓(tuo)展。東(dong)深電子(zi)(zi)是國內(nei)少(shao)數與業(ye)從事水(shui)(shui)利(li)自動(dong)化(hua)(hua)、信息化(hua)(hua)業(ye)務(wu)，且(qie)擁(yong)有核心自主知識產權的廠家。東(dong)深電子(zi)(zi)在防汛減災監測(ce)預(yu)警、閘站(zhan)群聯合(he)調度(du)(du)、梯級泵(beng)站(zhan)優化(hua)(hua)調度(du)(du)、山洪災害預(yu)警、水(shui)(shui)資源(yuan)水(shui)(shui)環境監測(ce)管理(li)、水(shui)(shui)利(li)工程(cheng)建設管理(li)、水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電自動(dong)化(hua)(hua)、智(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)等領(ling)域(yu)形成了較為全(quan)面的解(jie)決方案(an)和服務(wu)體系(xi)。東(dong)深電子(zi)(zi)在華南(nan)和西(xi)南(nan)等區域(yu)擁(yong)有廣(guang)泛的客戶資源(yuan)，其產品尤其水(shui)(shui)利(li)智(zhi)能化(hua)(hua)應用系(xi)統和水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電自動(dong)化(hua)(hua)控制系(xi)統在行(xing)業(ye)內(nei)知名度(du)(du)非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)是(shi)將傳統水(shui)利(li)(li)與(yu)(yu)現代化(hua)信息技(ji)術進行(xing)深度(du)融合，以(yi)提(ti)高水(shui)利(li)(li)的管理和(he)服務(wu)水(shui)平(ping)(ping)，實現智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能調度(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能管理。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)對加(jia)快水(shui)利(li)(li)改革發(fa)展(zhan)(zhan)、提(ti)升城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)自動化(hua)信息化(hua)水(shui)平(ping)(ping)、促進城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)轉型和(he)發(fa)展(zhan)(zhan)、保障城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)水(shui)環境安全等提(ti)供強有力(li)支撐(cheng)。2013年國家(jia)先后兩次發(fa)布智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)試(shi)(shi)點名單，當前智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)試(shi)(shi)點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)已多達(da)170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)將持續(xu)成為國內(nei)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)發(fa)展(zhan)(zhan)的新熱點。其中(zhong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)水(shui)務(wu)是(shi)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)的重要組成部分(fen)。隨著國家(jia)投入力(li)度(du)、投入重點和(he)技(ji)術水(shui)平(ping)(ping)的提(ti)高，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)行(xing)業存在(zai)(zai)重大發(fa)展(zhan)(zhan)機遇(yu)。根據此次收購(gou)可(ke)研報告(gao)，依據政策投資規劃，未來五年智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)(shi)場(chang)容量200億(yi)元以(yi)上(shang)。聚光科技(ji)并(bing)購(gou)東深電子，無疑(yi)在(zai)(zai)構建行(xing)業智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)(包括水(shui)利(li)(li)監測與(yu)(yu)信息化(hua)業務(wu))平(ping)(ping)臺上(shang)占得(de)先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績(ji)+估值”的(de)(de)定(ding)心丸。根據此(ci)次股(gu)權(quan)收(shou)購(gou)(gou)中聚光科(ke)技與東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)現(xian)有(you)股(gu)東約(yue)定(ding)，聚光科(ke)技在(zai)支(zhi)(zhi)付(fu)相(xiang)應轉(zhuan)讓價(jia)款時可(ke)能(neng)面(mian)臨以下調整(zheng)：如東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)2013-2015年(nian)(nian)度(du)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)利潤總額(e)超(chao)過7880萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司將支(zhi)(zhi)付(fu)額(e)外股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓款，額(e)外股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓款不超(chao)過6400萬，即在(zai)任(ren)何情況(kuang)下，公(gong)司支(zhi)(zhi)付(fu)東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)的(de)(de)90%股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓價(jia)款總額(e)不會超(chao)過2.26億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)度(du)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)利潤總額(e)低于7400萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司將在(zai)基準價(jia)格(ge)的(de)(de)基礎上進(jin)行扣減(jian);若(ruo)2013-2015年(nian)(nian)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)利潤總額(e)低于4500萬，公(gong)司有(you)權(quan)取消本次股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓交(jiao)易。我們強(qiang)調這一約(yue)定(ding)實(shi)際上是(shi)通(tong)過股(gu)權(quan)交(jiao)易價(jia)格(ge)可(ke)變而設立的(de)(de)對賭協議，其根本仍然是(shi)對未來業績(ji)的(de)(de)鎖定(ding)和(he)保障。公(gong)司可(ke)研(yan)報告預計(ji)2013-2015年(nian)(nian)東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)將為(wei)公(gong)司帶來7000萬以上凈(jing)(jing)利潤，經初步(bu)測算，此(ci)次收(shou)購(gou)(gou)預計(ji)期(qi)內的(de)(de)投(tou)資利潤率(lv)(lv)20.44%;靜態回收(shou)期(qi)6.37年(nian)(nian)，項目動態回收(shou)期(qi)7.73年(nian)(nian)，可(ke)見此(ci)次收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)盈利能(neng)力(li)非(fei)常可(ke)觀，我們預計(ji)此(ci)項收(shou)購(gou)(gou)將增厚(hou)2014、2015年(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。另外我們須強(qiang)調的(de)(de)一點(dian)是(shi)，2012 年(nian)(nian)東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)凈(jing)(jing)利潤為(wei)1502萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，若(ruo)以收(shou)購(gou)(gou)價(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)基準價(jia)格(ge)，則(ze)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)靜態市盈率(lv)(lv)為(wei)12 倍;若(ruo)以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)7400-7880萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)利潤，則(ze)2013-2015年(nian)(nian)度(du)東深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)平均市盈率(lv)(lv)為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)購(gou)(gou)價(jia)格(ge)相(xiang)當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)與過(guo)程分(fen)(fen)析儀(yi)器領(ling)域(yu)眾多(duo)(duo)，專(zhuan)業要(yao)求高，因(yin)此新(xin)領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)進入需要(yao)較長(chang)時間(jian)。通(tong)過(guo)跨行(xing)業、跨領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)行(xing)為(wei)，聚(ju)光科技(ji)可(ke)以(yi)快速(su)進入儀(yi)器儀(yi)表行(xing)業的(de)(de)(de)諸個(ge)(ge)細分(fen)(fen)市(shi)場，獲取(qu)新(xin)產品(pin)的(de)(de)(de)技(ji)術儲備和(he)營銷隊伍，實現(xian)公(gong)司(si)(si)原有資源(yuan)與被(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)方(fang)的(de)(de)(de)協(xie)同效(xiao)應，快速(su)做(zuo)大(da)做(zuo)強。從(cong)國外(wai)相關公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)發展看，并(bing)(bing)購(gou)(gou)整(zheng)合(he)也已經成(cheng)(cheng)為(wei)監(jian)測(ce)和(he)過(guo)程分(fen)(fen)析儀(yi)器制造商快速(su)成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)一個(ge)(ge)重要(yao)途徑。美(mei)國賽默(mo)飛世爾公(gong)司(si)(si)從(cong)1967年上(shang)市(shi)，已經歷了(le)超(chao)過(guo)250多(duo)(duo)宗并(bing)(bing)購(gou)(gou)。通(tong)過(guo)有效(xiao)的(de)(de)(de)兼并(bing)(bing)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)，使其成(cheng)(cheng)為(wei)了(le)行(xing)業的(de)(de)(de)表率。聚(ju)光科技(ji)自2011年上(shang)市(shi)前就確定了(le)外(wai)延(yan)發展驅動內生增長(chang)的(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)(cheng)立以(yi)來收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)了(le)諸多(duo)(duo)業務相關和(he)擴展公(gong)司(si)(si)。聚(ju)光科技(ji)憑(ping)借被(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)方(fang)的(de)(de)(de)資質和(he)渠道，迅速(su)切(qie)入對(dui)應的(de)(de)(de)細分(fen)(fen)領(ling)域(yu)，提升自有產品(pin)的(de)(de)(de)競爭力。聚(ju)光科技(ji)通(tong)過(guo)外(wai)延(yan)并(bing)(bing)購(gou)(gou)正在(zai)走向(xiang)大(da)監(jian)測(ce)綜合(he)設備與服務提供商。

　　明年看點：募投(tou)(tou)產(chan)能(neng)投(tou)(tou)產(chan)+繼續外延(yan)擴(kuo)張。根(gen)據告，聚光科(ke)(ke)技上市(shi)所披露(lu)的募投(tou)(tou)項目在(zai)(zai)2013年(nian)12月份將會(hui)達到(dao)預定(ding)可(ke)使用狀態。其(qi)中(zhong)最大(da)的看點在(zai)(zai)于環境監(jian)測(ce)系統、特別是(shi)水質(zhi)監(jian)測(ce)系統建設項目，該項目新增(zeng)水質(zhi)監(jian)測(ce)系統年(nian)產(chan)量800套，氣體檢測(ce)系統300套，年(nian)產(chan)值約1.3億元。此外，聚光科(ke)(ke)技前期收購(gou)6家相關公司(不包括此次收購(gou))，大(da)幅增(zeng)強其(qi)在(zai)(zai)工(gong)業(ye)(ye)過程分析儀領域的實力，并(bing)拓寬了環境監(jian)測(ce)儀領域的產(chan)品線。預計隨著整(zheng)個環保產(chan)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)的加速(su)，聚光科(ke)(ke)技未來仍然可(ke)能(neng)通過并(bing)購(gou)方(fang)式消(xiao)除細分行業(ye)(ye)壁壘，擴(kuo)大(da)市(shi)場(chang)占(zhan)有率。

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