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　　聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)近幾年(nian)(nian)來水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)測業務(wu)發(fa)展(zhan)迅速，從2008年(nian)(nian)的(de)(de)1460萬元上(shang)升至2010年(nian)(nian)的(de)(de)1.02億(yi)元，收(shou)入(ru)占比也(ye)從2008年(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上(shang)升至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中(zhong)只披(pi)露(lu)了(le)環(huan)境監(jian)(jian)(jian)測業務(wu)收(shou)入(ru)3.31億(yi)元，占公司業務(wu)收(shou)入(ru)的(de)(de)40%)。根據(ju)近幾年(nian)(nian)的(de)(de)發(fa)展(zhan)趨勢，估計聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)測業務(wu)收(shou)入(ru)占比已(yi)超20%。與同(tong)業上(shang)市公司先河(he)環(huan)保、雪迪龍和(he)天瑞儀器相(xiang)比，聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)不僅進入(ru)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)測業務(wu)時(shi)間早，而且在規模上(shang)遠超競爭(zheng)對手，產品系列(lie)也(ye)更加豐富，先發(fa)優(you)勢明顯(xian)。預計，隨著政府(fu)對水(shui)(shui)污染治理的(de)(de)加大投(tou)入(ru)，聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)水(shui)(shui)質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)測領域的(de)(de)增(zeng)長勢頭(tou)將繼(ji)續保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)(jing)保護作為(wei)硬性指標納入地方(fang)政(zheng)府(fu)考(kao)核目(mu)標，要求政(zheng)府(fu)必須在區域(yu)中實施連續定量(liang)監測，以確保轄區內的(de)污染物排(pai)放達標;2)排(pai)污費(fei)改(gai)征(zheng)環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，要求精確監測排(pai)污企業的(de)排(pai)污量(liang)，以按(an)量(liang)征(zheng)收環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，確保對(dui)于排(pai)污企業的(de)環(huan)保監管;3)排(pai)污權(quan)交易依(yi)賴于污染源總量(liang)的(de)準確監測。環(huan)境(jing)(jing)監測的(de)系統化(hua)、規范化(hua)和定量(liang)化(hua)是未來的(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購(gou)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)(zi)(zi)，智慧水(shui)利(li)(li)先著一招。聚光科技此次(ci)收(shou)購(gou)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)(zi)(zi)，將自(zi)(zi)身水(shui)質(zhi)監(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)業務的外延(yan)再次(ci)拓展。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)(zi)(zi)是(shi)國內少數與業從(cong)事水(shui)利(li)(li)自(zi)(zi)動(dong)化(hua)(hua)、信息化(hua)(hua)業務，且擁有(you)(you)核心(xin)自(zi)(zi)主(zhu)知識產(chan)(chan)權的廠家。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)(zi)(zi)在防汛(xun)減災監(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)預(yu)警、閘(zha)站(zhan)群聯合(he)調(diao)度、梯級泵站(zhan)優化(hua)(hua)調(diao)度、山洪災害預(yu)警、水(shui)資(zi)源水(shui)環境(jing)監(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)管理(li)、水(shui)利(li)(li)工程(cheng)建設管理(li)、水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)自(zi)(zi)動(dong)化(hua)(hua)、智慧水(shui)利(li)(li)等領域(yu)形成了(le)較為(wei)全(quan)面的解決方案和服務體系。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)(zi)(zi)在華南和西南等區域(yu)擁有(you)(you)廣泛的客戶(hu)資(zi)源，其(qi)產(chan)(chan)品尤其(qi)水(shui)利(li)(li)智能化(hua)(hua)應用系統(tong)和水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)自(zi)(zi)動(dong)化(hua)(hua)控(kong)制系統(tong)在行業內知名度非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)是將傳(chuan)統水(shui)(shui)利(li)與現(xian)代化(hua)信(xin)息技術(shu)進(jin)行(xing)深(shen)(shen)度(du)(du)融合(he)，以提(ti)高(gao)水(shui)(shui)利(li)的管理和(he)服務水(shui)(shui)平(ping)(ping)，實現(xian)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能調度(du)(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能管理。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)對加快水(shui)(shui)利(li)改革發(fa)(fa)(fa)展(zhan)、提(ti)升城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自(zi)動化(hua)信(xin)息化(hua)水(shui)(shui)平(ping)(ping)、促進(jin)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉型和(he)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)、保障城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)環境安(an)全(quan)等提(ti)供強有(you)力支撐(cheng)。2013年國家先(xian)后兩(liang)次(ci)發(fa)(fa)(fa)布智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)名單，當前智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將持續成為(wei)國內城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的新熱點(dian)。其中(zhong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的重要組成部分。隨著國家投入力度(du)(du)、投入重點(dian)和(he)技術(shu)水(shui)(shui)平(ping)(ping)的提(ti)高(gao)，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)行(xing)業(ye)存(cun)在(zai)重大發(fa)(fa)(fa)展(zhan)機遇。根據此次(ci)收購(gou)可研(yan)報告，依(yi)據政策投資規劃(hua)，未來(lai)五年智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)市(shi)(shi)場容量200億元(yuan)以上。聚(ju)光科技并購(gou)東深(shen)(shen)電子(zi)，無疑在(zai)構建行(xing)業(ye)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)(shui)利(li)(包(bao)括水(shui)(shui)利(li)監測與信(xin)息化(hua)業(ye)務)平(ping)(ping)臺上占得先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績+估值”的(de)(de)定心(xin)丸(wan)。根據此次(ci)股權(quan)收(shou)(shou)購(gou)中聚光(guang)科技(ji)與(yu)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子現有股東(dong)(dong)約定，聚光(guang)科技(ji)在支付相應轉(zhuan)讓(rang)價款(kuan)時(shi)可能(neng)面臨(lin)以(yi)(yi)下調整(zheng)：如(ru)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子2013-2015年(nian)度(du)考核(he)凈(jing)利(li)潤總(zong)額(e)超(chao)過(guo)7880萬(wan)(wan)元(yuan)，公司(si)(si)將(jiang)(jiang)支付額(e)外(wai)股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)款(kuan)，額(e)外(wai)股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)款(kuan)不超(chao)過(guo)6400萬(wan)(wan)，即在任何(he)情況下，公司(si)(si)支付東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子的(de)(de)90%股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)價款(kuan)總(zong)額(e)不會超(chao)過(guo)2.26億(yi)(yi)元(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)度(du)考核(he)凈(jing)利(li)潤總(zong)額(e)低于7400萬(wan)(wan)元(yuan)，公司(si)(si)將(jiang)(jiang)在基(ji)準價格(ge)(ge)的(de)(de)基(ji)礎上(shang)進行扣減(jian);若2013-2015年(nian)考核(he)凈(jing)利(li)潤總(zong)額(e)低于4500萬(wan)(wan)，公司(si)(si)有權(quan)取消本次(ci)股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)交易。我(wo)(wo)們(men)強調這一約定實(shi)際上(shang)是通過(guo)股權(quan)交易價格(ge)(ge)可變而設立的(de)(de)對賭協議(yi)，其根本仍然是對未來業績的(de)(de)鎖定和(he)保障。公司(si)(si)可研報告預計2013-2015年(nian)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子將(jiang)(jiang)為公司(si)(si)帶來7000萬(wan)(wan)以(yi)(yi)上(shang)凈(jing)利(li)潤，經初(chu)步測算，此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)預計期(qi)(qi)內的(de)(de)投(tou)資(zi)利(li)潤率(lv)20.44%;靜態回(hui)收(shou)(shou)期(qi)(qi)6.37年(nian)，項目(mu)動態回(hui)收(shou)(shou)期(qi)(qi)7.73年(nian)，可見此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)盈(ying)利(li)能(neng)力非常(chang)可觀，我(wo)(wo)們(men)預計此項收(shou)(shou)購(gou)將(jiang)(jiang)增厚2014、2015年(nian)EPS0.05元(yuan)和(he)0.06元(yuan)。另外(wai)我(wo)(wo)們(men)須強調的(de)(de)一點是，2012 年(nian)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子凈(jing)利(li)潤為1502萬(wan)(wan)元(yuan)，若以(yi)(yi)收(shou)(shou)購(gou)價1.62 億(yi)(yi)元(yuan)為基(ji)準價格(ge)(ge)，則收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)靜態市盈(ying)率(lv)為12 倍;若以(yi)(yi)1.62 億(yi)(yi)元(yuan)對應2013-2015年(nian)7400-7880萬(wan)(wan)元(yuan)的(de)(de)考核(he)凈(jing)利(li)潤，則2013-2015年(nian)度(du)東(dong)(dong)深電(dian)(dian)(dian)子平均市盈(ying)率(lv)為6.9-7.3倍，收(shou)(shou)購(gou)價格(ge)(ge)相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)(ce)與過(guo)(guo)程分(fen)析儀(yi)器領(ling)域(yu)眾多，專業(ye)(ye)要求高(gao)，因此新領(ling)域(yu)的(de)(de)進(jin)入需要較(jiao)長(chang)時間。通過(guo)(guo)跨行業(ye)(ye)、跨領(ling)域(yu)的(de)(de)收購(gou)(gou)(gou)行為(wei)，聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)(ji)可以快(kuai)(kuai)速進(jin)入儀(yi)器儀(yi)表(biao)行業(ye)(ye)的(de)(de)諸個細(xi)分(fen)市場，獲取(qu)新產(chan)品的(de)(de)技(ji)(ji)(ji)術儲(chu)備和(he)(he)(he)營(ying)銷隊伍(wu)，實現公(gong)(gong)司原有(you)資源與被(bei)收購(gou)(gou)(gou)方(fang)(fang)的(de)(de)協同效應，快(kuai)(kuai)速做大做強。從(cong)國(guo)外(wai)相關公(gong)(gong)司的(de)(de)發(fa)展看，并購(gou)(gou)(gou)整合也(ye)已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)監(jian)測(ce)(ce)和(he)(he)(he)過(guo)(guo)程分(fen)析儀(yi)器制造(zao)商快(kuai)(kuai)速成(cheng)長(chang)的(de)(de)一個重要途徑。美國(guo)賽默(mo)飛世爾(er)公(gong)(gong)司從(cong)1967年上市，已(yi)經(jing)歷(li)了超過(guo)(guo)250多宗(zong)并購(gou)(gou)(gou)。通過(guo)(guo)有(you)效的(de)(de)兼并收購(gou)(gou)(gou)，使其成(cheng)為(wei)了行業(ye)(ye)的(de)(de)表(biao)率。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)(ji)自(zi)2011年上市前(qian)就確(que)定了外(wai)延(yan)發(fa)展驅動內生(sheng)增(zeng)長(chang)的(de)(de)基本(ben)戰略，成(cheng)立以來(lai)收購(gou)(gou)(gou)了諸多業(ye)(ye)務相關和(he)(he)(he)擴展公(gong)(gong)司。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)(ji)憑借被(bei)收購(gou)(gou)(gou)方(fang)(fang)的(de)(de)資質和(he)(he)(he)渠(qu)道，迅(xun)速切入對應的(de)(de)細(xi)分(fen)領(ling)域(yu)，提升(sheng)自(zi)有(you)產(chan)品的(de)(de)競爭力(li)。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)(ji)通過(guo)(guo)外(wai)延(yan)并購(gou)(gou)(gou)正在走向大監(jian)測(ce)(ce)綜合設(she)備與服務提供商。

　　明年看點：募(mu)投產(chan)(chan)(chan)能投產(chan)(chan)(chan)+繼續外延擴張。根據告，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)上(shang)市所披露的(de)(de)(de)募(mu)投項(xiang)目(mu)在2013年(nian)(nian)12月份將會達到預定可使用(yong)狀態。其中最大的(de)(de)(de)看點在于(yu)環(huan)境監測(ce)系統(tong)、特(te)別是水質監測(ce)系統(tong)建(jian)設(she)項(xiang)目(mu)，該(gai)項(xiang)目(mu)新增水質監測(ce)系統(tong)年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)量800套，氣體檢測(ce)系統(tong)300套，年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)值約1.3億元。此外，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)前(qian)期收購6家(jia)相關公司(不包(bao)括此次收購)，大幅增強其在工業過程分(fen)析儀領域(yu)的(de)(de)(de)實力，并拓寬了環(huan)境監測(ce)儀領域(yu)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)品線(xian)。預計隨著整個(ge)環(huan)保產(chan)(chan)(chan)業并購的(de)(de)(de)加速(su)，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)未來仍然(ran)可能通過并購方(fang)式(shi)消除細分(fen)行(xing)業壁壘，擴大市場占有率。

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