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　　聚(ju)光科(ke)技(ji)近幾年(nian)來水質監(jian)測(ce)業務發展迅速，從2008年(nian)的(de)1460萬元(yuan)上升至2010年(nian)的(de)1.02億元(yuan)，收入占比(bi)(bi)也從2008年(nian)的(de)4.1%上升至2010的(de)15.7%(2012年(nian)年(nian)報中只披露了環境監(jian)測(ce)業務收入3.31億元(yuan)，占公司(si)業務收入的(de)40%)。根(gen)據近幾年(nian)的(de)發展趨勢，估計(ji)聚(ju)光科(ke)技(ji)水質監(jian)測(ce)業務收入占比(bi)(bi)已超20%。與同業上市公司(si)先河環保、雪(xue)迪龍和天瑞儀器相(xiang)比(bi)(bi)，聚(ju)光科(ke)技(ji)不僅(jin)進(jin)入水質監(jian)測(ce)業務時間早，而且在(zai)規(gui)模(mo)上遠超競爭對手，產品系列也更加豐富，先發優勢明顯。預計(ji)，隨著政(zheng)府對水污染治(zhi)理的(de)加大投(tou)入，聚(ju)光科(ke)技(ji)水質監(jian)測(ce)領域(yu)的(de)增長(chang)勢頭將繼(ji)續(xu)保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)(jing)保(bao)護作為硬性指標納入(ru)地(di)方(fang)政府考核目(mu)標，要求政府必須在區(qu)域中實施連續定量(liang)監測(ce)，以確(que)保(bao)轄區(qu)內(nei)的(de)(de)污(wu)(wu)染(ran)物排(pai)放(fang)達標;2)排(pai)污(wu)(wu)費改征(zheng)環(huan)境(jing)(jing)稅，要求精確(que)監測(ce)排(pai)污(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)排(pai)污(wu)(wu)量(liang)，以按量(liang)征(zheng)收環(huan)境(jing)(jing)稅，確(que)保(bao)對于排(pai)污(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)環(huan)保(bao)監管(guan);3)排(pai)污(wu)(wu)權交易(yi)依賴于污(wu)(wu)染(ran)源(yuan)總量(liang)的(de)(de)準(zhun)確(que)監測(ce)。環(huan)境(jing)(jing)監測(ce)的(de)(de)系(xi)統化、規范化和定量(liang)化是(shi)未(wei)來的(de)(de)重頭戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子(zi)，智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)先著一招。聚光(guang)科技此次收(shou)購東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子(zi)，將自(zi)身水(shui)(shui)(shui)質監測業(ye)(ye)務(wu)(wu)的外延再(zai)次拓展。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子(zi)是國(guo)內少數與業(ye)(ye)從事水(shui)(shui)(shui)利(li)自(zi)動(dong)(dong)化、信息(xi)化業(ye)(ye)務(wu)(wu)，且擁有(you)核心自(zi)主知(zhi)識產權的廠家(jia)。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子(zi)在防(fang)汛減災(zai)監測預警(jing)、閘(zha)站(zhan)群聯合調度(du)、梯級泵站(zhan)優化調度(du)、山洪災(zai)害預警(jing)、水(shui)(shui)(shui)資(zi)源水(shui)(shui)(shui)環境(jing)監測管(guan)理、水(shui)(shui)(shui)利(li)工程建設管(guan)理、水(shui)(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)動(dong)(dong)化、智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)等領(ling)域(yu)形(xing)成了(le)較為全面的解決方(fang)案和(he)服務(wu)(wu)體(ti)系。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子(zi)在華南(nan)和(he)西南(nan)等區域(yu)擁有(you)廣泛的客(ke)戶(hu)資(zi)源，其(qi)產品尤其(qi)水(shui)(shui)(shui)利(li)智(zhi)能化應用系統(tong)和(he)水(shui)(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)動(dong)(dong)化控制系統(tong)在行(xing)業(ye)(ye)內知(zhi)名度(du)非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)是將(jiang)傳(chuan)統水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)與現代化信(xin)(xin)息(xi)技術進行深度融(rong)合，以提(ti)高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)的管(guan)理(li)和服(fu)務水(shui)(shui)(shui)平(ping)，實現智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能感(gan)知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能調度、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能管(guan)理(li)。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)對加(jia)快水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)改革發(fa)展、提(ti)升城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自動化信(xin)(xin)息(xi)化水(shui)(shui)(shui)平(ping)、促(cu)進城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉(zhuan)型和發(fa)展、保障城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)(shui)環境(jing)安全等提(ti)供強有力支撐。2013年國(guo)(guo)家先后兩次發(fa)布智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點名單，當前(qian)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將(jiang)持續成(cheng)為國(guo)(guo)內(nei)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發(fa)展的新熱(re)點。其中智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)水(shui)(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的重要組成(cheng)部分。隨著國(guo)(guo)家投入(ru)力度、投入(ru)重點和技術水(shui)(shui)(shui)平(ping)的提(ti)高(gao)(gao)，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)行業存在重大發(fa)展機(ji)遇(yu)。根據此次收(shou)購(gou)(gou)可(ke)研報(bao)告，依據政策(ce)投資規(gui)劃，未(wei)來五(wu)年智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)市(shi)(shi)場容(rong)量200億元以上(shang)。聚光(guang)科技并購(gou)(gou)東深電子(zi)，無(wu)疑在構建行業智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(包括水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)監(jian)測與信(xin)(xin)息(xi)化業務)平(ping)臺(tai)上(shang)占得先機(ji)!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績+估值”的(de)(de)定心(xin)丸。根據此次(ci)股(gu)權(quan)(quan)收(shou)(shou)購(gou)中聚光(guang)科技與東(dong)深電(dian)子現有(you)股(gu)東(dong)約定，聚光(guang)科技在(zai)支(zhi)(zhi)付(fu)相應轉(zhuan)讓價(jia)款(kuan)(kuan)(kuan)時可(ke)(ke)能(neng)(neng)面臨以(yi)(yi)下調整：如東(dong)深電(dian)子2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度考(kao)核凈(jing)(jing)利(li)潤總額(e)超(chao)過7880萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)將(jiang)支(zhi)(zhi)付(fu)額(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓款(kuan)(kuan)(kuan)，額(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓款(kuan)(kuan)(kuan)不超(chao)過6400萬(wan)(wan)，即在(zai)任何情(qing)況下，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)支(zhi)(zhi)付(fu)東(dong)深電(dian)子的(de)(de)90%股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓價(jia)款(kuan)(kuan)(kuan)總額(e)不會超(chao)過2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度考(kao)核凈(jing)(jing)利(li)潤總額(e)低于7400萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)將(jiang)在(zai)基準(zhun)價(jia)格的(de)(de)基礎上進(jin)行(xing)扣減(jian);若2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)考(kao)核凈(jing)(jing)利(li)潤總額(e)低于4500萬(wan)(wan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)有(you)權(quan)(quan)取消本次(ci)股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓交(jiao)易(yi)。我(wo)們(men)(men)強(qiang)調這(zhe)一約定實際上是(shi)(shi)通過股(gu)權(quan)(quan)交(jiao)易(yi)價(jia)格可(ke)(ke)變而設立的(de)(de)對賭(du)協議，其根本仍然是(shi)(shi)對未來業績的(de)(de)鎖定和保障。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)研報告預計(ji)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)子將(jiang)為公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)帶來7000萬(wan)(wan)以(yi)(yi)上凈(jing)(jing)利(li)潤，經初(chu)步(bu)測算，此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)預計(ji)期內(nei)的(de)(de)投資(zi)利(li)潤率20.44%;靜態(tai)回收(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)(nian)(nian)，項目動態(tai)回收(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)(nian)(nian)，可(ke)(ke)見此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)盈(ying)利(li)能(neng)(neng)力非常可(ke)(ke)觀，我(wo)們(men)(men)預計(ji)此項收(shou)(shou)購(gou)將(jiang)增厚2014、2015年(nian)(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)。另外我(wo)們(men)(men)須強(qiang)調的(de)(de)一點是(shi)(shi)，2012 年(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)子凈(jing)(jing)利(li)潤為1502萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，若以(yi)(yi)收(shou)(shou)購(gou)價(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為基準(zhun)價(jia)格，則收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)靜態(tai)市盈(ying)率為12 倍(bei);若以(yi)(yi)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)7400-7880萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)考(kao)核凈(jing)(jing)利(li)潤，則2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度東(dong)深電(dian)子平均市盈(ying)率為6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)購(gou)價(jia)格相當劃(hua)算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監測(ce)與(yu)過(guo)程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器領(ling)域(yu)(yu)眾多(duo)，專業要(yao)求高，因此新領(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)進入需要(yao)較(jiao)長(chang)時間。通(tong)過(guo)跨行(xing)業、跨領(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)收(shou)購(gou)行(xing)為，聚光科技可以快速(su)進入儀(yi)器儀(yi)表行(xing)業的(de)(de)(de)(de)諸個(ge)細分(fen)市(shi)(shi)場，獲取新產品的(de)(de)(de)(de)技術儲備和營銷隊伍(wu)，實現公(gong)司原有(you)(you)資源與(yu)被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)協同效應(ying)，快速(su)做大(da)(da)做強。從國(guo)外(wai)相關公(gong)司的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)看，并(bing)(bing)購(gou)整合(he)也已經(jing)成為監測(ce)和過(guo)程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器制造(zao)商快速(su)成長(chang)的(de)(de)(de)(de)一個(ge)重要(yao)途徑。美(mei)國(guo)賽默飛世爾(er)公(gong)司從1967年(nian)上市(shi)(shi)，已經(jing)歷了超過(guo)250多(duo)宗并(bing)(bing)購(gou)。通(tong)過(guo)有(you)(you)效的(de)(de)(de)(de)兼并(bing)(bing)收(shou)購(gou)，使其(qi)成為了行(xing)業的(de)(de)(de)(de)表率。聚光科技自2011年(nian)上市(shi)(shi)前就確定了外(wai)延(yan)發展(zhan)驅動內(nei)生增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)基本戰略，成立以來收(shou)購(gou)了諸多(duo)業務(wu)相關和擴展(zhan)公(gong)司。聚光科技憑借(jie)被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)資質和渠道，迅速(su)切入對應(ying)的(de)(de)(de)(de)細分(fen)領(ling)域(yu)(yu)，提升自有(you)(you)產品的(de)(de)(de)(de)競爭力。聚光科技通(tong)過(guo)外(wai)延(yan)并(bing)(bing)購(gou)正在(zai)走向大(da)(da)監測(ce)綜合(he)設備與(yu)服務(wu)提供商。

　　明年看點：募投(tou)產(chan)(chan)能(neng)投(tou)產(chan)(chan)+繼續(xu)外延擴張。根據告，聚(ju)光科技(ji)上市所披露的(de)募投(tou)項目(mu)在2013年12月份將會(hui)達到預定可(ke)使(shi)用(yong)狀態(tai)。其(qi)中最大(da)的(de)看點(dian)在于環境(jing)監測系(xi)統(tong)、特別是(shi)水質監測系(xi)統(tong)建設(she)項目(mu)，該項目(mu)新增水質監測系(xi)統(tong)年產(chan)(chan)量800套，氣體檢測系(xi)統(tong)300套，年產(chan)(chan)值約(yue)1.3億(yi)元。此外，聚(ju)光科技(ji)前期收購(gou)6家(jia)相關公司(不包括此次收購(gou))，大(da)幅(fu)增強(qiang)其(qi)在工業過(guo)程分析儀領域的(de)實(shi)力，并(bing)拓寬了環境(jing)監測儀領域的(de)產(chan)(chan)品線。預計隨著整個環保產(chan)(chan)業并(bing)購(gou)的(de)加速，聚(ju)光科技(ji)未來(lai)仍(reng)然可(ke)能(neng)通過(guo)并(bing)購(gou)方式(shi)消除細分行業壁壘，擴大(da)市場(chang)占有率(lv)。

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