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　　聚光科(ke)技近(jin)幾年(nian)(nian)來水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)(wu)(wu)發(fa)(fa)展迅速，從2008年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1460萬元上升(sheng)(sheng)至2010年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1.02億(yi)元，收(shou)入占比(bi)也(ye)從2008年(nian)(nian)的(de)(de)(de)4.1%上升(sheng)(sheng)至2010的(de)(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中只披(pi)露了(le)環(huan)境(jing)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)(wu)(wu)收(shou)入3.31億(yi)元，占公(gong)司業(ye)務(wu)(wu)(wu)收(shou)入的(de)(de)(de)40%)。根(gen)據近(jin)幾年(nian)(nian)的(de)(de)(de)發(fa)(fa)展趨勢，估計(ji)聚光科(ke)技水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)(wu)(wu)收(shou)入占比(bi)已超20%。與同業(ye)上市(shi)公(gong)司先河環(huan)保(bao)、雪迪龍和天瑞儀器(qi)相比(bi)，聚光科(ke)技不(bu)僅進(jin)入水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)(wu)(wu)時間早，而且在規(gui)模上遠超競爭(zheng)對手，產品系(xi)列也(ye)更加豐富，先發(fa)(fa)優勢明(ming)顯。預計(ji)，隨著政府對水(shui)污染治理(li)的(de)(de)(de)加大(da)投入，聚光科(ke)技水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)領域(yu)的(de)(de)(de)增長勢頭將繼續保(bao)持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境保(bao)護作為硬性指標(biao)納(na)入地方政府(fu)考核目標(biao)，要求政府(fu)必須在區(qu)域(yu)中實施(shi)連續(xu)定(ding)量(liang)監(jian)(jian)測(ce)，以確保(bao)轄區(qu)內的(de)污(wu)(wu)染物排(pai)放達標(biao);2)排(pai)污(wu)(wu)費(fei)改征環(huan)境稅(shui)，要求精確監(jian)(jian)測(ce)排(pai)污(wu)(wu)企(qi)業的(de)排(pai)污(wu)(wu)量(liang)，以按(an)量(liang)征收環(huan)境稅(shui)，確保(bao)對于(yu)排(pai)污(wu)(wu)企(qi)業的(de)環(huan)保(bao)監(jian)(jian)管;3)排(pai)污(wu)(wu)權交易依賴(lai)于(yu)污(wu)(wu)染源(yuan)總量(liang)的(de)準(zhun)確監(jian)(jian)測(ce)。環(huan)境監(jian)(jian)測(ce)的(de)系統(tong)化(hua)(hua)、規范化(hua)(hua)和定(ding)量(liang)化(hua)(hua)是未來的(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購(gou)東深電(dian)子，智(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)先(xian)著一招。聚光科技此次收(shou)購(gou)東深電(dian)子，將自身(shen)水(shui)(shui)質監(jian)測(ce)業務的外延再次拓展(zhan)。東深電(dian)子是國內(nei)少數與業從事水(shui)(shui)利(li)自動(dong)化(hua)、信息化(hua)業務，且(qie)擁(yong)(yong)有核(he)心自主知識產權的廠家。東深電(dian)子在防汛減(jian)災監(jian)測(ce)預警、閘站群(qun)聯合(he)調度、梯級泵站優化(hua)調度、山(shan)洪(hong)災害預警、水(shui)(shui)資源(yuan)水(shui)(shui)環(huan)境(jing)監(jian)測(ce)管理、水(shui)(shui)利(li)工程建(jian)設管理、水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)自動(dong)化(hua)、智(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)等領域形成了較為全(quan)面的解(jie)決方(fang)案(an)和服務體系(xi)。東深電(dian)子在華南和西南等區域擁(yong)(yong)有廣泛的客戶資源(yuan)，其(qi)產品尤其(qi)水(shui)(shui)利(li)智(zhi)(zhi)能(neng)化(hua)應(ying)用系(xi)統和水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)自動(dong)化(hua)控(kong)制系(xi)統在行業內(nei)知名度非常高(gao)。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)是(shi)(shi)將傳統(tong)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)與(yu)現代化(hua)信(xin)(xin)息(xi)技術進(jin)行(xing)深度(du)融(rong)合，以提(ti)高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)的管理和(he)服務(wu)水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)，實現智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)感(gan)知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)調度(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)管理。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)對加(jia)快水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)改革發展、提(ti)升(sheng)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自動化(hua)信(xin)(xin)息(xi)化(hua)水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)、促進(jin)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉(zhuan)型和(he)發展、保障城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)(shui)(shui)環(huan)境安全等提(ti)供(gong)強有力支撐。2013年(nian)國家先后兩次發布(bu)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點名單(dan)，當(dang)前智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將持續(xu)成為(wei)國內城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發展的新(xin)熱點。其中智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)水(shui)(shui)(shui)(shui)務(wu)是(shi)(shi)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的重(zhong)要組成部分(fen)。隨(sui)著國家投入力度(du)、投入重(zhong)點和(he)技術水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)的提(ti)高(gao)(gao)，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)行(xing)業存(cun)在重(zhong)大發展機遇。根據此次收購(gou)(gou)可研(yan)報告，依據政(zheng)策投資規(gui)劃，未來五(wu)年(nian)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)市(shi)(shi)場容(rong)量200億元以上。聚光(guang)科(ke)技并購(gou)(gou)東深電(dian)子，無疑在構建行(xing)業智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)(包括水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)(li)監測與(yu)信(xin)(xin)息(xi)化(hua)業務(wu))平(ping)臺上占(zhan)得(de)先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆(ke)“業績(ji)+估(gu)值(zhi)”的定(ding)心丸。根據(ju)此次(ci)股(gu)權收(shou)(shou)購(gou)中聚(ju)光科(ke)技(ji)與(yu)東(dong)深(shen)電(dian)子現有股(gu)東(dong)約定(ding)，聚(ju)光科(ke)技(ji)在(zai)(zai)支付(fu)(fu)相(xiang)應轉讓(rang)價款時可(ke)能(neng)面臨以下(xia)調(diao)(diao)整：如東(dong)深(shen)電(dian)子2013-2015年(nian)(nian)度考核凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總額(e)超(chao)過(guo)7880萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)司(si)將支付(fu)(fu)額(e)外股(gu)權轉讓(rang)款，額(e)外股(gu)權轉讓(rang)款不(bu)超(chao)過(guo)6400萬(wan)(wan)(wan)(wan)，即在(zai)(zai)任(ren)何情況下(xia)，公(gong)(gong)司(si)支付(fu)(fu)東(dong)深(shen)電(dian)子的90%股(gu)權轉讓(rang)價款總額(e)不(bu)會超(chao)過(guo)2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)度考核凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總額(e)低(di)于(yu)7400萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)司(si)將在(zai)(zai)基(ji)準價格的基(ji)礎上(shang)進行扣(kou)減(jian);若2013-2015年(nian)(nian)考核凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總額(e)低(di)于(yu)4500萬(wan)(wan)(wan)(wan)，公(gong)(gong)司(si)有權取(qu)消本次(ci)股(gu)權轉讓(rang)交易。我們強調(diao)(diao)這一(yi)約定(ding)實際上(shang)是通過(guo)股(gu)權交易價格可(ke)變而設立(li)的對(dui)賭協議，其根本仍然是對(dui)未(wei)來業績(ji)的鎖定(ding)和(he)保障(zhang)。公(gong)(gong)司(si)可(ke)研報告預計2013-2015年(nian)(nian)東(dong)深(shen)電(dian)子將為公(gong)(gong)司(si)帶(dai)來7000萬(wan)(wan)(wan)(wan)以上(shang)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)，經初步測算(suan)，此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)預計期內的投資利(li)(li)潤(run)率(lv)20.44%;靜態回收(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)，項目動態回收(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)，可(ke)見此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)的盈(ying)利(li)(li)能(neng)力(li)非常可(ke)觀，我們預計此項收(shou)(shou)購(gou)將增厚2014、2015年(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)。另外我們須強調(diao)(diao)的一(yi)點(dian)是，2012 年(nian)(nian)東(dong)深(shen)電(dian)子凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)為1502萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，若以收(shou)(shou)購(gou)價1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為基(ji)準價格，則(ze)收(shou)(shou)購(gou)的靜態市(shi)盈(ying)率(lv)為12 倍(bei);若以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對(dui)應2013-2015年(nian)(nian)7400-7880萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的考核凈(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)，則(ze)2013-2015年(nian)(nian)度東(dong)深(shen)電(dian)子平均市(shi)盈(ying)率(lv)為6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)購(gou)價格相(xiang)當劃(hua)算(suan)。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測與過(guo)(guo)程分(fen)析(xi)儀(yi)(yi)器領域眾多(duo)，專(zhuan)業(ye)(ye)要求高，因此新領域的(de)(de)(de)(de)進入需(xu)要較長時間。通(tong)過(guo)(guo)跨行(xing)業(ye)(ye)、跨領域的(de)(de)(de)(de)收(shou)購(gou)行(xing)為，聚(ju)光科(ke)技可以快(kuai)速進入儀(yi)(yi)器儀(yi)(yi)表行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)諸個細分(fen)市場(chang)，獲取新產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)技術儲備和(he)營銷(xiao)隊伍，實現公(gong)(gong)司原有(you)資源與被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)協同效應(ying)(ying)，快(kuai)速做大做強(qiang)。從國(guo)外相(xiang)關公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)發(fa)展看，并(bing)購(gou)整合也已經成(cheng)為監(jian)測和(he)過(guo)(guo)程分(fen)析(xi)儀(yi)(yi)器制造商快(kuai)速成(cheng)長的(de)(de)(de)(de)一個重要途徑。美(mei)國(guo)賽(sai)默飛世爾公(gong)(gong)司從1967年上(shang)市，已經歷了超過(guo)(guo)250多(duo)宗并(bing)購(gou)。通(tong)過(guo)(guo)有(you)效的(de)(de)(de)(de)兼并(bing)收(shou)購(gou)，使(shi)其成(cheng)為了行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)表率(lv)。聚(ju)光科(ke)技自2011年上(shang)市前就(jiu)確(que)定了外延發(fa)展驅動內(nei)生增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)基(ji)本戰(zhan)略，成(cheng)立以來收(shou)購(gou)了諸多(duo)業(ye)(ye)務相(xiang)關和(he)擴展公(gong)(gong)司。聚(ju)光科(ke)技憑借(jie)被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)資質和(he)渠道，迅速切入對應(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)細分(fen)領域，提升自有(you)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)競爭力。聚(ju)光科(ke)技通(tong)過(guo)(guo)外延并(bing)購(gou)正在走(zou)向大監(jian)測綜合設備與服(fu)務提供商。

　　明年看點：募投產(chan)能(neng)(neng)投產(chan)+繼續外(wai)延擴張。根據告，聚(ju)光科技上(shang)市(shi)所披露的募投項(xiang)目在2013年(nian)12月份將會達到(dao)預(yu)定可(ke)使用(yong)狀態(tai)。其中最大(da)的看點在于環境監(jian)測(ce)(ce)系(xi)統、特別是水質監(jian)測(ce)(ce)系(xi)統建設項(xiang)目，該項(xiang)目新(xin)增水質監(jian)測(ce)(ce)系(xi)統年(nian)產(chan)量800套，氣體(ti)檢(jian)測(ce)(ce)系(xi)統300套，年(nian)產(chan)值(zhi)約1.3億元。此(ci)(ci)外(wai)，聚(ju)光科技前期收購(gou)6家相關(guan)公(gong)司(不包(bao)括此(ci)(ci)次收購(gou))，大(da)幅增強其在工業過程分(fen)析儀(yi)(yi)領(ling)(ling)域的實力，并拓(tuo)寬了環境監(jian)測(ce)(ce)儀(yi)(yi)領(ling)(ling)域的產(chan)品線(xian)。預(yu)計隨著整個環保產(chan)業并購(gou)的加(jia)速，聚(ju)光科技未來仍然可(ke)能(neng)(neng)通(tong)過并購(gou)方式(shi)消除細分(fen)行業壁壘，擴大(da)市(shi)場(chang)占有率(lv)。

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