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　　聚光科技近(jin)幾(ji)年(nian)來水(shui)質(zhi)監測(ce)業務(wu)發展迅速，從2008年(nian)的(de)1460萬元上(shang)升至(zhi)2010年(nian)的(de)1.02億元，收(shou)(shou)入(ru)占比(bi)也從2008年(nian)的(de)4.1%上(shang)升至(zhi)2010的(de)15.7%(2012年(nian)年(nian)報中只(zhi)披露了環(huan)(huan)境監測(ce)業務(wu)收(shou)(shou)入(ru)3.31億元，占公司業務(wu)收(shou)(shou)入(ru)的(de)40%)。根據近(jin)幾(ji)年(nian)的(de)發展趨(qu)勢(shi)，估計聚光科技水(shui)質(zhi)監測(ce)業務(wu)收(shou)(shou)入(ru)占比(bi)已超20%。與同(tong)業上(shang)市公司先(xian)河(he)環(huan)(huan)保、雪迪龍和天瑞儀(yi)器相比(bi)，聚光科技不僅(jin)進入(ru)水(shui)質(zhi)監測(ce)業務(wu)時(shi)間早，而且(qie)在(zai)規模上(shang)遠超競爭(zheng)對(dui)(dui)手，產品系列也更加(jia)豐富，先(xian)發優勢(shi)明(ming)顯。預計，隨(sui)著政府(fu)對(dui)(dui)水(shui)污染治理的(de)加(jia)大投(tou)入(ru)，聚光科技水(shui)質(zhi)監測(ce)領域(yu)的(de)增長勢(shi)頭(tou)將繼續保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環境(jing)保(bao)(bao)護(hu)作為硬(ying)性指標(biao)(biao)納入地方政府(fu)考核目(mu)標(biao)(biao)，要求(qiu)(qiu)政府(fu)必須在區域中實施連續定(ding)量(liang)監(jian)測(ce)，以(yi)確(que)(que)保(bao)(bao)轄(xia)區內的(de)污(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)物排(pai)放達(da)標(biao)(biao);2)排(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)費改征環境(jing)稅(shui)，要求(qiu)(qiu)精確(que)(que)監(jian)測(ce)排(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)企業的(de)排(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)量(liang)，以(yi)按量(liang)征收(shou)環境(jing)稅(shui)，確(que)(que)保(bao)(bao)對(dui)于排(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)企業的(de)環保(bao)(bao)監(jian)管;3)排(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)權交易依(yi)賴于污(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)源總量(liang)的(de)準確(que)(que)監(jian)測(ce)。環境(jing)監(jian)測(ce)的(de)系統化(hua)(hua)、規范(fan)化(hua)(hua)和定(ding)量(liang)化(hua)(hua)是未來的(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收購東(dong)(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)，智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)利先著(zhu)一招。聚(ju)光科技此次(ci)收購東(dong)(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)，將自(zi)(zi)身水(shui)(shui)(shui)(shui)質監測業務的(de)外延再次(ci)拓展。東(dong)(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)是國內少數與(yu)業從(cong)事水(shui)(shui)(shui)(shui)利自(zi)(zi)動(dong)(dong)化、信息化業務，且擁有(you)核心(xin)自(zi)(zi)主知識產權的(de)廠家。東(dong)(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)在(zai)防汛減災監測預警(jing)、閘(zha)站(zhan)(zhan)群聯合調度、梯級泵站(zhan)(zhan)優化調度、山洪(hong)災害預警(jing)、水(shui)(shui)(shui)(shui)資源(yuan)水(shui)(shui)(shui)(shui)環境監測管(guan)理、水(shui)(shui)(shui)(shui)利工程建設管(guan)理、水(shui)(shui)(shui)(shui)利水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)(zi)動(dong)(dong)化、智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)利等(deng)領域形成了較(jiao)為全面的(de)解(jie)決(jue)方案和(he)(he)服務體系。東(dong)(dong)(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)在(zai)華(hua)南和(he)(he)西南等(deng)區域擁有(you)廣泛(fan)的(de)客(ke)戶資源(yuan)，其產品尤其水(shui)(shui)(shui)(shui)利智能化應用系統和(he)(he)水(shui)(shui)(shui)(shui)利水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)(zi)動(dong)(dong)化控(kong)制系統在(zai)行業內知名度非常高。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利是將傳統水(shui)(shui)(shui)(shui)利與現代化(hua)(hua)信息技術(shu)進行(xing)深(shen)度(du)(du)融合(he)，以(yi)提高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)(shui)利的(de)(de)管理和(he)(he)服務水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)(ping)(ping)，實現智(zhi)(zhi)能(neng)感知、智(zhi)(zhi)能(neng)調(diao)度(du)(du)、智(zhi)(zhi)能(neng)管理。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利對加快水(shui)(shui)(shui)(shui)利改革發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)、提升城(cheng)(cheng)市(shi)自動化(hua)(hua)信息化(hua)(hua)水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)(ping)(ping)、促進城(cheng)(cheng)市(shi)轉(zhuan)型和(he)(he)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)、保障城(cheng)(cheng)市(shi)水(shui)(shui)(shui)(shui)環境安(an)全等提供強有力支撐。2013年(nian)國(guo)家(jia)先后兩(liang)次(ci)(ci)發(fa)(fa)布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)試(shi)(shi)點(dian)名單，當(dang)前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)試(shi)(shi)點(dian)城(cheng)(cheng)市(shi)已多(duo)達170多(duo)個，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)將持(chi)續成為國(guo)內城(cheng)(cheng)市(shi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)新熱(re)點(dian)。其中智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利水(shui)(shui)(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)的(de)(de)重(zhong)要組成部分。隨(sui)著國(guo)家(jia)投入力度(du)(du)、投入重(zhong)點(dian)和(he)(he)技術(shu)水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)(ping)(ping)的(de)(de)提高(gao)(gao)，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利行(xing)業存(cun)在(zai)重(zhong)大發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)機遇。根據(ju)此(ci)次(ci)(ci)收購可(ke)研報告，依據(ju)政策投資(zi)規劃(hua)，未來五年(nian)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利市(shi)場容量200億元以(yi)上。聚光科技并購東深(shen)電(dian)子，無疑在(zai)構建行(xing)業智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(包(bao)括水(shui)(shui)(shui)(shui)利監測與信息化(hua)(hua)業務)平(ping)(ping)(ping)臺(tai)上占得先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績(ji)+估值”的(de)定(ding)心丸。根(gen)據此(ci)次(ci)股(gu)(gu)權(quan)(quan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)中聚光(guang)科技與東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)現有(you)股(gu)(gu)東(dong)(dong)約(yue)(yue)定(ding)，聚光(guang)科技在支付相應(ying)轉讓(rang)(rang)價(jia)款(kuan)時可(ke)(ke)能面臨(lin)以下調整：如(ru)東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考(kao)核(he)凈利(li)(li)潤(run)總(zong)額(e)(e)超過(guo)7880萬(wan)元(yuan)，公司將支付額(e)(e)外(wai)股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉讓(rang)(rang)款(kuan)，額(e)(e)外(wai)股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉讓(rang)(rang)款(kuan)不超過(guo)6400萬(wan)，即在任何情(qing)況下，公司支付東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)的(de)90%股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉讓(rang)(rang)價(jia)款(kuan)總(zong)額(e)(e)不會(hui)超過(guo)2.26億元(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考(kao)核(he)凈利(li)(li)潤(run)總(zong)額(e)(e)低(di)于7400萬(wan)元(yuan)，公司將在基(ji)準價(jia)格(ge)(ge)的(de)基(ji)礎上進行扣減;若2013-2015年(nian)(nian)(nian)考(kao)核(he)凈利(li)(li)潤(run)總(zong)額(e)(e)低(di)于4500萬(wan)，公司有(you)權(quan)(quan)取消本(ben)次(ci)股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉讓(rang)(rang)交易。我(wo)們(men)(men)強(qiang)調這一約(yue)(yue)定(ding)實際(ji)上是通過(guo)股(gu)(gu)權(quan)(quan)交易價(jia)格(ge)(ge)可(ke)(ke)變而(er)設立的(de)對賭協議，其根(gen)本(ben)仍然是對未來(lai)業績(ji)的(de)鎖定(ding)和保障。公司可(ke)(ke)研報(bao)告預(yu)計(ji)2013-2015年(nian)(nian)(nian)東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)將為(wei)公司帶來(lai)7000萬(wan)以上凈利(li)(li)潤(run)，經初步測算，此(ci)次(ci)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)預(yu)計(ji)期內(nei)的(de)投資利(li)(li)潤(run)率20.44%;靜態(tai)回收(shou)(shou)(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)(nian)，項(xiang)目動態(tai)回收(shou)(shou)(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)(nian)，可(ke)(ke)見此(ci)次(ci)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)盈利(li)(li)能力非(fei)常可(ke)(ke)觀，我(wo)們(men)(men)預(yu)計(ji)此(ci)項(xiang)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)將增厚2014、2015年(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)和0.06元(yuan)。另(ling)外(wai)我(wo)們(men)(men)須(xu)強(qiang)調的(de)一點(dian)是，2012 年(nian)(nian)(nian)東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)凈利(li)(li)潤(run)為(wei)1502萬(wan)元(yuan)，若以收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)1.62 億元(yuan)為(wei)基(ji)準價(jia)格(ge)(ge)，則收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)靜態(tai)市盈率為(wei)12 倍;若以1.62 億元(yuan)對應(ying)2013-2015年(nian)(nian)(nian)7400-7880萬(wan)元(yuan)的(de)考(kao)核(he)凈利(li)(li)潤(run)，則2013-2015年(nian)(nian)(nian)度東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子(zi)(zi)平均市盈率為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)格(ge)(ge)相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)與(yu)過(guo)程分(fen)析(xi)儀(yi)器(qi)(qi)領域(yu)眾多，專(zhuan)業(ye)(ye)要(yao)求高(gao)，因此新領域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)進入需要(yao)較(jiao)長(chang)時間。通過(guo)跨行(xing)(xing)業(ye)(ye)、跨領域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)購行(xing)(xing)為，聚(ju)(ju)(ju)光科技(ji)可以快速(su)進入儀(yi)器(qi)(qi)儀(yi)表行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)諸個細分(fen)市場，獲取(qu)新產品的(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)術儲備和營(ying)銷隊伍，實現公司原有(you)資源與(yu)被(bei)收(shou)購方的(de)(de)(de)(de)(de)協同效應(ying)，快速(su)做大做強(qiang)。從國(guo)外相關(guan)公司的(de)(de)(de)(de)(de)發展看，并購整合(he)也已(yi)經成(cheng)為監(jian)測(ce)和過(guo)程分(fen)析(xi)儀(yi)器(qi)(qi)制造商快速(su)成(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個重要(yao)途徑(jing)。美國(guo)賽(sai)默飛(fei)世爾公司從1967年上市，已(yi)經歷了(le)超過(guo)250多宗并購。通過(guo)有(you)效的(de)(de)(de)(de)(de)兼并收(shou)購，使其成(cheng)為了(le)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)表率。聚(ju)(ju)(ju)光科技(ji)自2011年上市前就確定了(le)外延發展驅動內生增長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)立(li)以來收(shou)購了(le)諸多業(ye)(ye)務(wu)相關(guan)和擴展公司。聚(ju)(ju)(ju)光科技(ji)憑借(jie)被(bei)收(shou)購方的(de)(de)(de)(de)(de)資質和渠道，迅速(su)切(qie)入對應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)細分(fen)領域(yu)，提升(sheng)自有(you)產品的(de)(de)(de)(de)(de)競爭力。聚(ju)(ju)(ju)光科技(ji)通過(guo)外延并購正在走向大監(jian)測(ce)綜合(he)設備與(yu)服務(wu)提供商。

　　明年看點：募投(tou)產能(neng)投(tou)產+繼續外延擴張。根據(ju)告，聚光(guang)科技上市(shi)所(suo)披露的(de)募投(tou)項(xiang)目在2013年12月份(fen)將會達到預定可使用狀態。其中(zhong)最大的(de)看點在于環(huan)境監測系統、特別是(shi)水質(zhi)監測系統建設(she)項(xiang)目，該項(xiang)目新增水質(zhi)監測系統年產量800套，氣(qi)體(ti)檢測系統300套，年產值約1.3億元。此(ci)外，聚光(guang)科技前期收購6家(jia)相(xiang)關公司(不包括此(ci)次(ci)收購)，大幅增強其在工(gong)業過程分析儀(yi)領域的(de)實力，并拓寬了(le)環(huan)境監測儀(yi)領域的(de)產品線。預計(ji)隨著整個(ge)環(huan)保(bao)產業并購的(de)加速，聚光(guang)科技未來仍然可能(neng)通過并購方式消除細分行業壁壘，擴大市(shi)場占有(you)率。

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